民主党初选数据公布滞后利好美股

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美国爱荷华州举行全美第一场民主党初选。2 月 7 日公布的最终结果显示，民主党候选人拜登、桑德斯、 沃伦和布吉蒂格的得票率分别为 15.9％、26.1％、18.0％和 26.2％，与之对应的承诺代表人数为 2 名、11 名、5 名和 11 名。

核心观点

民主党各州初选旨在决定候选人可分配到的承诺代表 （pledged delegates）选票，以争取最终的党内提名（图表 1）。民主党将在今年 7 月份召开全国代表大会，届时由各州初选选 出的 3979 名民主党承诺代表将根据选民意愿投票，决定最终的总统候选人。值得注意的是，根据民主党竞选新规则，从 2020 年开始全国代表大会第一轮投票仅允许承诺代表参与，降低超级代表（superdelegates）的影响力。因此初选得票率对民主党候选人取得最终党内提名至关重要。

备注：（1）承诺代表对候选人支持倾向明显、立场不变，初选中选民实际将票投给相应的承诺代表，他们将代表选民为候选人投票；（2）超级代表为自动产生的党内代表，由州长、参议员、众议员、党内高级官员和退休正副总统等人员组成，根据其个人意愿投票，没有义务履行承诺，因此也称为“非承诺代表”

爱荷华州作为最先举行初选的州备受关注，且按照往年民主党竞选情况看，最终获得党内提名的候选人多在该州票数领先。爱荷华州自 1972 年即为美国大选最先举行初选的州，其竞选结果一直备受关注。不仅如此，在该州获得领先的候选人竞选士气受到鼓舞，更有望在接下来的竞选中保持优势。参考以往大选年情况（图表 2），在 11 个大选年中，有 8 位获得党内提名的候选人在爱荷华州初选中获得领先优势。但存在特例，如 1992 年克林顿在爱荷华州初选得票率仅为 2.8％，最终仍取得党内提名及大选胜利。鉴于本次爱荷华州初选结果公布滞后， 对候选人后续选情影响减弱。

桑德斯在爱荷华州初选领先与此前民调基本一致，布吉蒂格表现亮眼，拜登的竞选重心战略性后移。桑德斯在爱荷华州初选得票率领先，与图表 3 显示其民调支持率领先基本一致。布吉蒂格表现亮眼或得益于积极宣传。拜登在随后初选的 3 个州中， 仅在非裔选民占比高的南卡罗莱纳州优势明显，且近一个月支持率有所下滑。鉴于最先初选的 4 个州仅决定 155 名代表，远小于“超级星期二”的 1357 名（图表 4），竞选经验丰富的拜登团队已将重心后移至“超级星期二”。
医保政策是爱荷华州选民关注的核心议题，但候选人能否战胜特朗普是决定投票的关键。根据初选票站调查显示，医保政策是爱荷华州选民最为关心的政策议题（图表 5），多数选民支持由联邦医疗保险替代私人保险的提案。但政策主张并非最主要因素，候选人能否在最终大选中战胜特朗普才是关键，相比桑德斯，选民认为拜登更有希望战胜特朗普。然而结合拜登不断下滑的民调支持率和投注赔率（图表 6），民主党提名人选仍不明朗，最佳观察窗口为“超级星期二”。
民主党初选数据公布滞后利好美股，若后续选情超预期美股相关行业仍将调整。爱荷华州初选结果因技术性问题公布滞后， 民主党首场初选即出现问题使特朗普连任信心增强。对此，受益于特朗普连任的美股如银行股已率先反应。而市场对于桑德斯得票领先已有预期，因此医药股并未因其支持全民医疗出现调整。随着大选的不断推进，若后续选情超预期，则银行、医药、能源等受民主党候选人政策主张影响的相关行业美股仍将出现短期调整（图表 7）。

风险提示：民主党竞选策略变化超预期，选民投票率不及预期， 经济形势变化超预期，美股走势变化超预期