投资建议: 我们对盈利预测小幅调整,预计公司2012-2013年EPS分别为1.23元和1.51元,对应PE分别为21.6倍和17.5倍。我们认为公司作为逆变器行业龙头,在技术和市场上具备核心竞争力,充分受益国内市场爆发,虽不得不面对激烈的竞争环境,但历经考验、行业洗牌之后能够笑到最后,享受行业长期增长,维持公司“推荐”的投资评级。 要点: l 国内外市场容量仍可适度乐观:预计2012年国内装机在4GW左右。政府工作报告也将此前的“制止太阳能、风电等产业盲目扩张”,改为“防止太阳能、风电设备制造能力的盲目扩张”,显示其调控方向目前主要在设备制造环节。目前以1元/度的上网电价在青海仍有8%左右内部收益率,综合考虑15GW的装机目标,我们认为未来几年国内市场仍可以有较好的增长,总量超规划可能性较大。国外市场方面,公司目标2012年收入达到2亿以上,近3GW容量的美国将是重点。此前在加拿大的参股公司已经逐步通过了部分型号的北美认证,未来有可能在美国设立子公司,以利于更好的开拓市场。 l 市场竞争加剧,公司优势突出:行业未来面临剧烈竞争,除了业内原有厂商,新进入者众多。公司去年市场占有率38%,目前国内最大的竞争对手还是艾默生。UPS、高压变频技术企业虽然与逆变器同源,不过短期做好还是较难;一些拥有股东优势的企业目前技术和规模还有差距;而国内原有厂商中,一些技术相对较强者产品结构更偏向小功率产品。相比竞争对手,公司主要优势一方面在于技术实力,产品的性能、可靠性方面优势显著突出;另一方面公司与政府关系良好,市场能力较强。由于目前国内工程普遍还是低价中标,对公司较为不利,所以公司打算在营销上绕过EPC主攻更关心产品性能和质量的发电集团。市场份额方面,我们认为短期可能受到冲击,但长期仍将保持龙头地位。国内还处于太阳能项目建设初期,项目运营商会选择多家产品进行比较,这些招标会更看重价格;经过一定时间运营后性能差异将显现,价格便宜但是性能偏低的产品将被淘汰,我们认为公司能够经得起考验笑到最后。 l 量升价跌难以避免:考虑后续国内产能的迅速扩张,价格持续下滑再所难免,目前500kw产品单价每瓦7毛多,距离去年均价已经下降约10%。公司通过研发改进产品,也能够带来一定成本下降,占总成本90%的直接材料大约每年能够下降5%,但是价格下滑速度可能更快,未来毛利率不乐观,长期可能向30%靠拢,国际逆变器龙头SMA的毛利率就在这一水平左右。 l 风电变流器也将是发展重点:国内风电变流器市场主要被外资厂商垄断,而部分一线大厂如华锐、金风等变流器可自产,所以公司此前主要面向二三线风机厂商,湘电是公司最大客户,目前公司在国内变流器市场排名第三左右。风电变流器认证费用较高,所以此前并未大力开拓,公司打算力争打入部分一线厂商供货体系,今年起这块业务收入有望开始大幅增长。 l 看好公司核心竞争力,等待投资机会:我们认为通过不断研发和创新积累的技术水平和强大的市场推广、品牌建设能力是公司的核心竞争力。一季度业绩预计同比下滑10-30%,但主要是行业性淡季因素,一季度业绩向来比较随机。随着淡季结束,二季度末将进入行业的订单高峰期,届时或有较好的投资时点,建议投资者保持关注。 l 风险提示:国家政策变化风险、价格下跌幅度超预期 |