资金缩量预示调整征兆已显

无尽

　市场近期上涨力度超预期，上证指数12月以来涨幅为9.2%，上一次类似涨幅是2010年10月。上周五上证指数出现近90点长阳，一日涨幅达4.32%，加上12月5日2.87%的涨幅，贡献了本月约80%的升幅。市场在连续强升之后保持强势整理，本周三个交易日均为微幅阳线。
　　对于2013年宏观经济的描述是“稳增长低通胀”，根据投资时钟的指引，CPI下行和经济上行是复苏周期的要素，而复苏周期是有利于股票配置的环境。过去的研究表明，股市早于CPI见底并上行的概率偏大，此外，最新一轮“双降”周期中股市的调整幅度已接近以往幅度。综上所述，经济复苏和低通胀环境下，股市将迎来一段有利的做多时光。经济增长的月度数据自9月以来转好并渐成趋势，只要不一叶障目就可看到，目前的运行态势依然平稳。因此，经济回暖是此轮行情的基础因素。但各方面的基本因素在短期并没有重大变化，而是一些积极因素在情绪的推动下迅速放大并引发强烈逼空行情，反身性是促成上周五长阳的较直接原因。上涨（市场）改变了情绪，而情绪改变了许多人的预期和理念，长阳更是如此。所以，通常来说，市场总是呈现越跌越悲观，越涨越乐观的现象。
　　通过观测金融服务板块的走向以更好地把握市场趋势。金融服务是此轮上涨迄今为止的领涨板块，上周五上证指数涨幅为4.32%，23个一级行业指数中金融服务以7.19%的涨幅居榜首，远远高于其他板块。金融服务指数出现的巨阳，在历史上也是罕见的，最近一次是2009年3月4日上涨8.27%。对这类巨阳的看法是，大众是亢奋和积极的，但对短期资金面有所担忧。
　　回看2007年10月以来金融服务指数运行情况，当板块成交金额达到上周五水平共有10余次，体现出两个特点：多数时候行情呈现放量急涨后震荡加剧走势，并形成不同级别的顶部；持续放量可推动阶段性行情，如2008年底至2009年上半年。近日做多激情充分释放，上周五巨量出现后已连续三个交易日缩量，调整征兆已显现。
　　年底资金成本上行机会大。以2010年以来为例，2010年12月上旬至中旬1周SHIBOR主要在2.5至3.5%间波动，12月21日至31日跃升至4-6.3%区间；2011年12月上旬该拆借利率主要在3-3.5%间波动，12月21日至31日跃升至3.5-6.3%区间。按过往情况看，本周将是短期资金面收紧的重要节点。
　　预计2013年的流动性相较于2012年有一定的改善。一方面，通胀回落到低水平提供了政策相对宽松所需要的环境；另一方面，M1同比增速在2012年初触底后虽有回升，但仍处于历史低位区域。 从几个方面综合来看流动性的现状：
　　1.至2012年10月金融机构各项
　　贷款余额达到62万亿元，而2008年末该数据为30万亿元，自2009年开始，新增贷款增长速率明显拔高，近四年增量占比超过51%；
　　2.2002年至2008年，月度新增人民币贷款的高峰一般出现在5000-6000亿元区间，2009年将峰值拉高至18920亿元，此后数年形成了在5000亿元至10000亿元振荡的箱体；
　　3.资金成本自2011年中以来有所下降，但和2006年以来总体水平相比，还处于中等偏高位置。
　　从局部现象看，股票二级市场存量资金捉襟见肘，成交量逐年萎缩，但从社会总量看，流动性仍显激流汹涌。如果过多站在股市的角度谈流动性，很可能与实际情况有所偏差。预计流动性放松的力度可能是温和的，空间也将低于市场预期。